业绩快速增长,毛利率持续改善。2018年公司实现营业收入1945.1亿元,同比增长32.7%,主要原因是项目结转规模提升。实现归母净利润189.0亿元,同比增长20.9%。业绩显著增长的原因主要有1)毛利率提升,较2017年提升1.4个百分点;2)费用率控制得当,费用率与2017年持平。2018年归母净利润增速低于营业收入,主要由于合作项目结算导致少数股东损益占比上升。2018年少数股东损益占比27.7%,较2017年上升7.1个百分点。
   
销售金额再创新高,土储优质丰厚。2018年公司实现销售金额4048.2亿元,同比增长30.9%,实现销售面积2766.1万方,同比增长23.4%,销售金额再创历史新高,稳居行业前五。从销售结构来看,一二线城市及六大核心城市群销售贡献达77%。2018年共新增土储3116万方,同比下降22%,拿地金额/销售金额48%,拿地强度(拿地金额/销售金额)较2017年下降41个百分点。新增土储中61%位于一二线城市。目前,公司拥有在建面积1.04亿平方米,待开发土地储备面积9154万平方米,以2018年销售均价计算,货值2.86万亿。
   
融资优势明显,多元业务加速市场化发展。2018年,公司有息负债综合成本5.03%,较2017年仅上升0.21个百分点,在业内具备明显竞争优势。同时,公司坚持“一主两翼”战略,多元业务加速市场化发展。经纪业务代理项目超过1700个,物业管理实力进入行业前五,房地产基金累计管理规模超1000亿。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,目标价16.08元(原目标价12.64元)。我们预测2019-2021年公司EPS为2.01/2.41/2.89元(原2019-2020年EPS预测为1.90/2.32元)。因上调结算价格导致EPS上升。可比公司2019年PE估值为8X,给予公司2019年8X的PE估值,对应目标价16.08元。
   
风险提示
   
房地产市场销售大幅低于预期。
   
利率上升超预期。