事件:公司发布年报,2018年实现营业收入1945.6亿元,同比增长32.7%;实现归属于上市公司股东净利润189.0亿元,同比增长20.9%;
   
业绩符合预期,毛利率稳中有升。2018年公司各项财务指标均好,盈利能力稳中有升,2018年项目结算得益于公司在华南和华东片区结算单价的显著提升,综合毛利率同比增长1.45个百分点为32.5%,净利率为13.4%,与上年度持平。在期间费用率方面,销售费用率同比提升0.4个百分点为3.0%,在业内维持在低位,财务费用率同比下降0.3个百分点为1.3%,公司作为龙头地产央企资金成本低,融资优势凸显。另外,2018年公司根据市场状况计提存货跌价准备23.5亿元,占利润总额的约6.6%。
   
销售稳步增长,华南片区销售亮眼。2018年公司实现签约销售额4048.2亿(+30.9%),销售面积2766.1万方(+23.4%),全年一二线城市以及六大核心城市群为销售主要贡献区域,占比为77%,其中华南片区销售亮眼,珠三角实现销售额1170亿元,同比增长24%,全国签约超过百亿的城市有12个,其中广州签约实现400亿元,佛山、北京超过250亿元。在回款方面,2018年公司实现较好的现金回笼共计3562亿元,回款率约为88%,在2018年资金收紧的背景下同比提升2个百分点,项目操盘运营能力强。
   
新拓土储一二线为主力,或持续受益城市群发展。2018年公司新增拿地计容建面为3116万方,拿地金额1927亿元,楼面单价为6186元/平方米。2018年新拓土地中一二线面积占比为61%,三四线半数位于长三角及珠三角两大城市群,土储质量优异。截至2018年末,公司在100个城市土地储备约为19544万方,其中在建占比为53.2%,待开发占比为46.8%,待开发土储中一二线城市占比高达60%,城市群及三四线占比为30%。
   
财务结构稳健,净负债率进一步降低。在2018年融资环境趋紧背景下公司信用优势凸显,2018年新增50亿中票、10亿美元债以及15亿永续中期票据。2018年末公司净负债率同比下降5.8个百分点为80.6%,年末有息负债总额为2636.6亿元,一年内到期的仅占18.5%,综合成本为5.0%,同比上浮了0.2个百分点。
   
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.92元、2.43元和3.00元,当前股价对应PE分别为7倍、6倍、5倍。给予公司2019年9倍估值,对应目标价17.28元,维持“买入”评级。
   
风险提示:销售增长或低于预期。