1.事件
   
公司发布了2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入1945.1亿元,同比增长32.7%;公司实现归属上市公司股东的净利润189亿元,同比增长20.92%,扣非后归属上市公司股东的净利润为180.5亿元,同比增长16.85%;公司基本每股收益为1.59元,同比增长20.45%,符合预期。公司2018年度利润分配预案为:以公司2018年12月31日公司总股本为基数,每10股派5元现金(含税),不进行资公积金转增股本。
   
2.我们的分析与判断
   
(一)营收和归母净利润实现高增长
   
公司2018年实现营业收入1945.1亿元,同比增长32.7%;归母净利润189亿元,同比增20.92%;基本每股收益1.89元,同比增18.13%。公司业绩高增的原因是:1、盈利能力提高,公司的销售毛利率由2017年的31.3%提升到2018年的32.5%,提升了1.2个百分点。2、实现投资收益26.9亿元,同比大幅增长60%。净利率13.4%,与2017年基本持平。
   
(二)销售业绩再创新高,城市深耕优势凸显
   
2018年公司实现销售签约金额4048.17亿元,同比增长30.91%,市场占有率提升至2.7%,签约面积2766.11万平米,同比增长23.36%。位列行业前五,央企第一。截止2018年末,公司在国内外100个城市合计拥有在建面积10390万平米,待开发面积9154万平米,可满足未来2-3年的开发需要。公司根据市场需要持续优化资源,区域布局方面,重点城市深耕发展,一二线城市占比60%,城市群周边的核心三四线城市占比30%;产品结构方面,住宅类产品销售占比85%以上,以144平米以下普通住宅为主,满足市场主流需求。深耕城市销售再创新高,单城签约过百亿城市12个,广州实现签约400亿元,佛山、北京超过250亿元,东莞、中山等首次突破100亿元。
   
(三)持续优化资源结构,适度拿地拓展
   
2018年公司拓展项目132个,新增容积率面积3116万平米,平均楼面地价6186元/平米。年内一二线城市拓展金额和面积占比分别为74%和61%,且三四线城市新增容积率面积中53%位于珠三角、长三角城市群。2018年,公司实现新开工面积4396万平米,竣工面积2217万平米。(四)销售回笼率稳中有升,规模及成本优势明显2018年全年累计实现销售回笼3562亿元,回笼率达88%,在资金趋紧的背景下保持稳中有升。另一方面,继续加大直接融资,年内发行3年期中期票据50亿元、美元债券10亿美元,储备低成本长期资金;发行永续中期票据15亿元,充实权益资本。
   
公司资产负债率保持稳定,抗风险能力突出。报告期末,公司资产负债率77.97%,基本保持稳定;净负债率80.55%,同比降低5.82个百分点,资产负债结构合理,具备较强的抗风险能力;账面有息负债2636.57亿元,其中银行贷款、直接融资占比分别为71%和15%,有息负债综合成本仅约5.03%,具备突出的规模及成本优势。
   
(五)近三年分红比率均为年度净利润30%以上
   
2016、2017、2018年公司现金分红分别为0.315元/股、0.4元/股和0.5元/股,现金分红总额分别为37.4、47.4、59.5亿元,连续三年每年分红比例均为年度净利润的30%以上,体现了公司良好的长期投资价值。
   
3.投资建议
   
基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.95、2.4元。以4月15日13.84元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7倍、5.7倍,市净率1.4倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率低于均值9.2倍,具有吸引力,继续维持“推荐”评级。
   
4.风险提示
   
房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。