事件
   
公司发布2019年上半年业绩快报,实现营业收入711.6亿元,同比增长19.5%,归母净利润103.5亿元,同比增长59.1%。
   
核心观点
   
中期业绩大超预期,主要因结算项目毛利率提高及权益占比提升。公司上半年实现营业收入711.6亿元,同比增长19.5%,归母净利润103.5亿元,同比增长59.1%。归母净利率(归母净利润/营业收入)达到14.5%,高于去年同期10.9%,也高于去年全年9.7%。根据业绩快报披露的相关数据分析可得,其高增长主要来自于结转项目毛利率的提升和权益占比的提升。毛利率提升可以从营业利润率的提升看出,今年中报营业利润率为24.5%,去年同期为21.1%,去年全年为18.3%。去年全年少数股东损益达27.7%,伴随合作拿地项目地减少,权益占比高的项目结转使公司利润漏出减少,归母净利润率能更好反映其盈利能力。
   
销售增速领跑TOP5,央企融资优势凸显。2019年1~6月公司实现销售金额2526.2亿元,同比增长17.3%。公司上半年累计销售金额已位列全国第4位,同时销售金额的增速也领跑TOP5龙头房企。此外,在当前地产行业整体融资环境趋紧的背景下,公司作为一家经营风格稳健的央企之优势将会逐渐显现,公司2018年底的净负债率为80.6%,较2017年降低了5.9个百分点,仍具备一定加杠杆的空间。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,目标价16.08元。我们预测2019-2021年公司EPS为2.01/2.41/2.89元。可比公司2019年PE估值为8X,给予公司2019年8X的PE估值,对应目标价16.08元。
   
风险提示
   
房地产市场销售大幅低于预期。
   
房地产融资环境收紧超预期。