事件:公司公告2019年上半年业绩快报
   
2019年上半年,公司实现营业总收入712亿元,同比增长19.5%;实现营业利润175亿元,同比增长39.3%;实现归母净利润104亿元,同比增长59.1%;期内基本每股收益0.87元,同比增长58.7%。
   
优势项目结转叠加投资收益增长,上半年利润释放超预期
   
根据公司公告,2019年上半年归母净利润大幅增长主要来自于三方面因素:1)结转项目毛利率较2018年上半年高位(35.4%)进一步提升;2)投资收益同比增长,推测系合联营公司盈利兑现加速;3)2018年上半年少数股东损益占比较高(约30%),2019年上半年结转项目权益比例提升,少数股东损益占比下降。
   
已售未结资源充足,涨价红利持续兑现,业绩增长潜力可期
   
2016-2018年公司签约金额增速分别为+36%、+47%、+31%,明显高于同期营收和净利润增速。2017、2018年末公司预收房款连续大幅领先于当期房地产结算收入,覆盖比例均超过160%,可结算资源充足。2017、2018年公司结算均价/销售均价的比例分别为72%、82%,对比2013-2016年基本稳定在86%-89%,显示本轮涨价红利尚未完全释放。
   
2019年公司计划竣工2750万方,较2018年计划竣工增长45%,较2018年实际竣工增长24%。综合来看,公司后续业绩增长确定性较高。
   
上调目标价至18.63元,维持“买入”评级
   
公司可结算基础扎实,2019年上半年利润释放提速;行业资金趋紧下,融资优势或加速向拿地优势转化,销售市占率提升确定性增强,业绩增长可持续性提升。我们上调2019-2021年预测EPS至2.07、2.47、2.73元(原为1.93、2.25、2.49元),当前股价对应2019-2021年预测PE分别为6.6、5.5、5.0倍,明显低于可比公司万科(2019-2021预测PE分别为8.3、7.4、6.4倍)和招商蛇口(2019-2021预测PE分别为8.7、7.7、6.6倍),估值具备较强吸引力。综合考虑,我们维持2019年9倍PE估值,对应目标价上调至18.63元,维持“买入”评级。
   
风险提示:房地产持续调控,公司销售去化及毛利率不及预期;公司竣工、结算进度不及预期。